第10版(财税金融)
专栏：热点聚焦
截至1999年8月，有10个企业债券品种在上海证券交易所和深圳证券交易所挂牌上市，挂牌金额127亿元——
企业债券火起来
窦洪权
市场又添新品种
1999年元旦刚过，20亿元长江三峡债券经批准公开发行，该笔债券期限为3年和8年，3年期债券年利率为5．6％，到期一次还本付息；8年期债券为附息债券，年利率为6．2％，每年付息一次，到期一次还本。三峡债券一推出，市场即反映火爆，在正式发行前已被机构投资人预定一空，市场实际需求量数倍于债券销售量。自三峡债券后，又陆续批准发行了中信建设债券、中国光大建设债券等优良券种，这些债券信用等级都是3A或2A级，其较强的安全性和收益性受到投资人的普遍欢迎。
细心的投资人发现，1999年发行的企业债券有两个明显特点：一是发行方式一般采取记账式。记账式企业债券便于投资人购买，可以挂失，节省发行成本，这种方式便于上市转托管，得到了发行人、投资人和证券经营机构的认可。二是附息债券增多。附息债券可使投资人提前取得收益，增加再投资机会，减少资金积压的风险。
1999年企业债券市场的发展，除国家宏观经济背景如投资人对市场利率下调预期的影响，投资人的稳健性投资倾向增长等因素外，是同债券主管部门的大力推动分不开的。
90年代初期，在全社会各种形式的集资活动屡禁不止的大环境下，企业债券的发展也一度受到影响。1993年，以国务院正式颁布《企业债券管理条例》为标志，企业债券市场逐步走向规范化发展的轨道。从《条例》颁布至今，有关部门对企业债券一直实行“集中管理、规模控制、分级审批”的管理模式。在国务院的直接领导下，国家计委、中国人民银行、中国证监会在制定企业债券发行计划、审批发行、审批上市交易等方面各司其职，共同促进了企业债券市场的发展：国家计委在编制下达年度企业债券发行规模时，进一步完善了“发债主体和投资项目”双控制的管理模式，把债券偿还能力放在第一位；中国人民银行在审批企业债券发行时，采取了一系列风险防范措施，在规范申报材料、严格担保条款、加强承销管理、强调记账式债券的统一托管、规范信息披露工作、强调信用评级等方面做了许多工作，对《企业债券管理条例》的若干条款进行了完善；中国证监会核准了证券交易所制定的企业债券上市交易规则。
近几年来，随着市场经济改革的深入，企业制度走向完善，金融市场体系的框架逐步建立，直接融资规模在全社会总融资中所占的比重加大，企业债券的发行与上市规模也逐步扩大。截至1998年底，企业债券发行总额达2000多亿元，已成为企业的一个重要的直接融资工具，弥补了银行和财政资金的不足，缓解了间接融资的压力，有力地支持了一批国家能源、交通、水电、通讯等基础设施和重点项目建设，促进了企业技术改造。
问题不可忽视
在企业债券市场不断发展壮大的同时，我们也不可忽视发展中存在的问题。一是一些发债的国有企业，由于产权不清、投资预算约束、短期行为严重、乱上项目，加之管理不善，造成产品积压、资金周转困难甚至严重亏损，到期无力偿债。还有一些发债企业由于信用观念差，赖账不还。二是现有评级机构在进行企业债券信誉评级时，还存在随意性，评级标准、评级方式还欠客观、公正。评级结果对投资人难以起到正确的引导作用，有些债券的评级结果甚至给投资人以误导。三是企业债券的二级市场交投不够活跃，使债券的流动性受到影响，也直接影响了企业债券的发行。四是企业债券的利率限制过死，企业债券利率上限不能超过同期银行存款利率的40％，这从一定程度上制约了企业债券市场的发展。由于央行近3年来多次下调银行存款利率，企业债券与银行存款的利差越来越小。以3年期一次还本付息企业债券为例，1996年发行的企业债券与同期银行存款的最大利差为3．31个百分点，目前利差已缩小到1．08个百分点。企业债券与银行存款利差之小已不能充分补偿企业债券风险，势必影响投资热情。
控制债券风险
针对一些企业债券到期不能兑付问题，主管部门采取了一系列措施控制企业债券风险，保护投资人的利益。
1999年3月，国家计委和中国人民银行就进一步做好企业债券兑付工作下发通知，要求各地区、各部门充分认识企业债券到期及时兑付的重要意义，采取措施，及时化解、清除偿债工作中的矛盾和问题，要求发行人和担保机构必须切实担负起兑付责任，坚持贯彻谁发债，谁负责；谁用钱，谁还债；谁担保，谁负连带责任的原则。
中国人民银行作为企业债券发行审批机关，近几年来每年都针对企业债券发行问题下发通知，进一步明确审批要求，严把企业债券市场准入关。如：要求发债企业和担保人的盈利状况良好；充分依靠中介机构的专业能力对企业的财务及债券资信出具意见；加强了企业债券发行时的信息披露工作；要求采取记账方式发行企业债券，有效防止发行中超冒发行和开具代保管单的行为；在企业债券存续期间，发行人要建立偿债基金，偿债基金按债券发行总额的一定比例提取。
为落实企业债券兑付责任，要求建立企业债券受托人制度，受托人代表债券持有人的利益，有权接受发行人的资产抵押，债券到期出现兑付问题时，受托人可以行使抵押权使债券得以清偿。
在有关部门的共同努力下，企业债券风险得到了有效控制。但是，由于各种原因，个别企业债券兑付难的问题不可能绝对避免，风险防范将是一项长期的工作。
第10版(财税金融)
专栏：金海观潮
利息税对股市影响深远
?平君 木子
8月30日，在九届全国人大常委会第十一次会议上，通过了修改个人所得税法的决定，为恢复征收利息税铺平了道路。
连日来，利息税成为各种传媒讨论的热门话题。开征利息税后对股市有何影响？成为全国4000多万股市投资者关注的问题。
笔者认为，开征利息税，对证券市场特别是对股市的影响深远。
首先是对资金面的影响。总的来说，开征利息税将为股市带来增量资金。从某种意义上说，开征利息税对于存款者来说，相当于降息。以20％的利息税税率来测算的话，则相当于存款利率下降了20％。如现在一年期存款的利率为2．25％，征利息税后的利率实际降为1．8％。征利息税与降息有异曲同工之妙。大家知道，从1996年5月1日利率开始第一次下调，至今年6月10日降息，3年左右的时间，利率下调了7次，在此基础上，适时开征利息税，对改变城乡居民的投资渠道有较大促进作用。在市场经济条件下，资金一般是流向回报率高的投资场所。有专家测算，目前沪深两市的平均市盈率为40倍出头，这与第七次降息后的一年期存款利率2．25％的投资回报是基本等同的。但如果开征利息税后，按一年1．8％的存款利率测算的话，则沪深两市的平均市盈率可以提高到55倍左右，从平均市盈率上一下子就打开了股市上升的空间。由此看来，股票的投资回报将高于存款的利息收入。再加上，个人股票账户利息不征税，股票转让所得仍暂免征税，自然而然，资金就会开始搬家了。
其次是对上市公司的影响。开征利息税除了有利于鼓励居民将储蓄转为投资外，还可以带动即期消费。据测算，1998年我国的最终消费率（最终消费额除以GDP）不到50％，而国际的平均水平在60％以上。如果我国的居民受税收杠杆的影响，扩大个人消费的话，则可以成为启动经济的原动力。在各种政策的配合下，经济启动后，企业效益会有一个恢复性的上升，上市公司会大大受益。今年1至7月国有企业效益的恢复性上升就是最好的说明。到8月31日，沪深股市公布了中期业绩的914家上市公司，其平均效益比去年同期略有好转，不能不说与一连串的降息政策有关。开征利息税，从表面上看是单一的财政政策，实际上能起到财政政策和货币政策相互配套的作用。积极的财政政策、货币政策的最终受益者是企业，而目前900多家上市公司，又是中国各种所有制类型企业的佼佼者，各个行业的排头兵，自然会首先受益。
最后是对投资观念的影响。50年来，我国居民的投资渠道是比较单一的，主要是储蓄。现在，投资渠道多了，如股票、债券、房地产、纪念品、邮币卡等，但一些居民的投资观念并没有多大改变。开征利息税，对投资观念转变会有较大的促进作用。投资观念转变后，居民手里的金融资产就会多元化。
第10版(财税金融)
专栏：财金访谈
股份制商业银行大有作为
——访广东发展银行董事长李若虹
本报记者 李建兴
记者：股份制商业银行是我国金融行业的一支新兴力量，其现状如何？
李若虹：股份制商业银行是为适应我国金融体制改革的需要而兴起的新兴的商业银行，在经济生活中发挥着日益重要的作用，已经成为我国银行体系中不可或缺的组成部分。从数量上讲，目前股份制商业银行共有100家，其中10家跨省区银行，2家住房储蓄银行，88家城市商业银行；从资产上讲，目前国内银行业总资产为12．84万亿元，其中股份制商业银行与城市合作银行为1．68万亿元，占到13％。说股份制商业银行在经济生活中发挥日益重要的作用，我认为这主要是指：股份制商业银行在推动金融改革，带动整体金融服务质量提高的同时，有效地促进了国民经济的发展；股份制商业银行为探索社会主义市场经济条件下现代商业银行的发展道路创造和积累了很多经验，比如所有权与经营权分离问题，资产负债比例管理等等，并形成了有自我约束能力、有生命力和示范效应的运作机制。股份制商业银行的兴起，证明了我国金融体制改革所走的道路是正确的。
记者：广东发展银行作为我国首批设立的股份制商业银行之一，它走过的道路在一定程度上也折射出整个股份制商业银行体系的发展历程，您能否在这方面做一些介绍？
李若虹：广东发展银行自1988年建行至今，已经走过了11年的发展道路。这十来年里，我国的金融体制改革不断深入，银行经营的外部环境不断变化，我们行在内部机制、管理手段、机构设置、业务品种等各方面也不断进行探索，并在探索中寻求发展，目前已从偏居华南一隅的一个区域性商业银行，发展成为在全国拥有近500个分支机构的有一定规模的城市化商业银行。
到1998年底，我行各项存款余额达666亿元，各项贷款余额达479亿元，总资产突破1000亿元，在新兴股份制商业银行中名列第四。
当然，回顾这十来年走过的道路，也不是一帆风顺的。开始成立的时候许多东西都处在探索阶段，也走了不少弯路，比如我们的管理模式，开始采用的是多级法人制，各分行是独立法人，总行的管理很难到位。1995年统一了法人体制，管理才走上了轨道。业务方面原先成立时主要定位是区域性的银行，为广东的经济改革作些配套服务。到1993年开设澳门分行，1995年开设郑州分行才有了转机。1996年收购“中银信”，一下子加速突破了区域的局限，分别在北京、上海、大连、南京、杭州、昆明、沈阳等地设立了分支机构。我们在金融改革方面也有一些教训。和不少金融机构一样，有一阵子热衷于搞投资，办了一些诸如房地产、珠宝等等与金融业务无关的公司，办得都不太成功。后来我们发现银行办企业有两个问题：一是公司因为依托银行，就不能按企业的模式办企业；二是银行考虑问题是以风险为主，而企业更看重赢利，出发点完全不一样。1997年我们开始清理整顿公司，通过撤消、合并、分离等方式走向剥离和重组的道路。
到1997年底，人民银行批准我行进行增资扩股，将注册资本金增至35亿元，目前这项工作进展得比较顺利。在现在的股权结构中，国有股份仍占绝对多数，主要股本金来自银行、保险、地方财政、上市公司及大型企业集团。
记者：股份制商业银行的生命力在于不断地推陈出新，请您谈谈广东发展银行在业务创新上都取得了怎样的成绩？
李若虹：广东发展银行近年来致力于优化业务品种，创出了一批具有自身特色的“拳头产品”，在竞争中逐渐站稳了脚跟。
1992年，我行获准成为国内第二家开办离岸金融业务的商业银行，也是迄今为止唯一一家在深圳以外地区获准开办此项业务的银行，这在很大程度上丰富了我行的业务品种，增加了创利能力。
1995年3月，我行率先推出国内第一张国际标准的“广发美元VISA卡”；同年4月，在广州白云机场入境大厅设立了国内第一台VISA／PLUS国际自动柜员机；1997年，“广发港币VISA卡”问世；1998年底又推出了一卡多用的“广发理财通卡”。广发国际卡（包括美元卡及港币卡）既可在全球近300个国家和地区、1400多万家有VISA标志的商户消费，在46万多台有VISA或PLUS标志的自动柜员机上以优惠汇率提取当地货币，更可在国际互联网上享受购物、电话预订等服务；同时也成为AT＆T“全球通”电话卡在中国认可的首张本地支付卡。最近，我行又获准独家发行澳门回归纪念卡，为这一世纪庆典增添了一道亮丽的风景。
随着分支机构向全国的展开，我行跨省市的通存通兑网络得到了进一步的发展。截至目前，全行通存通兑网点数已超过450个。因为手续费低廉，并能实现异地无折存入，该项业务也深受广大客户的欢迎。
第10版(财税金融)
专栏：财金短波
华泰保险公司资金运作业绩显著
《金融记者看理财》一书面世
郓城地税稽查入库一百多万元
本报讯 刚刚成立3年的华泰财产保险公司注重搞好资金运用，充分发挥公司资本雄厚的优势，以最快的速度建立起了公司的国债投资渠道和投资体系。公司投资工作坚持“确保安全性、提高流动性、争取较高收益”的投资原则，在债券投资领域取得了较好的业绩。3年来，投资收益4．5亿元，年均收益率均在13％以上。到1999年6月底，累计实现国债交易量1044亿元人民币，成为国债市场上具有一定影响力的机构投资者。（李丽辉）
本报讯 由《金融时报》从事投资理财报道的专业记者撰写的《金融记者看理财》一书最近由中国金融出版社正式出版发行。这是我国第一本出自金融记者笔下的理财类新闻报道专集。该书收录的是作者在过去一年发表在《金融时报》上理财新闻报道方面的力作。该书文笔流畅，资料翔实，深入浅出，新闻性与知识性并重，共计16万余字。为方便读者阅读，该书依次分为“个人理财篇”、“外币储蓄篇”、“出境用汇篇”、“银行卡篇”、“自助银行与电话理财篇”、“保管箱篇”、“投资信托篇”、“购房篇”、“人寿保险篇”、“收藏篇”等10个部分，涵盖了现代都市人理财生活的方方面面。（小欣）
本报讯 山东省郓城地税局从抓重点、抓难点、抓保全、抓举报入手，深入开展税务稽查，有效地堵塞了税款流失漏洞。1—7月份，稽查入库106．7万元，比上年增长21．2％。在抓举报过程中，他们对群众举报的偷、逃、骗税案件，做到当日立案，两日内进驻，查细查实，事事有回音，件件有落实。今年以来，共受理群众举报案件13起，查结13起，补税罚款3万多元。（刘洪名）
第10版(财税金融)
专栏：
基金的投资组合
一般来说，基金管理专家们都会设计一个投资组合来进行投资。投资组合，简单地说就是将基金资产投资于一系列证券，而不是一种或几种证券，从而达到分散风险、获取稳定投资收益的目的。投资组合的选择与管理是件非常复杂的事情。
根据我国的《证券投资基金管理暂行办法》，在基金的投资组合中，投资于股票、债券的比例，不得低于其资产总值的80％，等等。基金管理专家只能在这个框架内组建投资组合，进行投资。（附图片）